作者 | 王豪
编辑 | 叶林旗
1）2023年12月中采制造业PMI环比下降0.4ppt至49.0%，低于Bloomberg预测中值 (49.6%)；12月非制造业商务活动指数环比上升0.2ppt至50.4%。制造业PMI新订单回落幅度高于生产，需求缺口有所扩大。拆分需求结构，内外需皆边际走弱。需求弱于供给也带动了库存的再度走弱和价格下降的压力。政策逐渐落地，基建带动建筑业改善。不利天气等因素扰动，服务业连续第二个月处于收缩区间。2）2023年4季度GDP同比从3季度的4.9%回升至5.2%，全年实际GDP同比录得5.2%。两年复合增速反映的增长动能则有所放缓，较三季度下行0.4pct至4.0%。3）12月CPI从11月的-0.5%回升至-0.3%，PPI同比降幅从11月的3%收窄至2.7%。过去一年CPI和PPI同比持续低于预期，4季度CPI同比再度转负，环比弱于季节性，PPI同比降幅再走扩，环比转负，新增因素成主要拖累，与之伴随的是四季度以来经济指标的放缓趋向，这些都表明内需不足仍是当前经济复苏的关键。4）12月新增社融1.94万亿元，同比多增6,169亿元，可能受央行重启PSL提振。货币供给方面，M2同比增速降至9.7%，M1同比增速1.3%，与上月持平，结束持续7个月的下跌趋势，经济活跃度出现边际增强迹象。5）2023年12月以美元计价出口同比+2.3%（11月为0.5%）、进口同比+0.2%（11月为-0.5%），均高于市场预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为+1.6%、+0.0%）。2023年全年出口同比-4.6%、进口同比-5.5%。基数进一步下行，需求温和恢复，推动同比增速改善。红海航运通道受阻对12月数据的影响有限，12月对欧盟出口同比改善较大。结构性亮点持续驱动出口，大宗商品进口带动12月进口同比转正。分析师预计2024年中国出口或温和改善。6）中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。本次双降的时点和规模均较大超出市场预期，体现出央行支持实体经济修复目标非常明确。此前虽然也有降准+定向降准的操作方式，但降准+定向降息的模式很少见，显示出当前央行货币政策追求精准有效的基调。1）2023年四季度美国经济数据再超市场预期。2023年四季度美国实际GDP环比折年率录得3.3%（市场预期2.0%），全年增速达到2.5%，接近2017-2019年均值2.7%，证伪了去年初市场对美国经济将于年内陷入衰退的一致预期。
居民消费方面，动能来源从“财政扩张＋疫后复苏”逐渐转变为“薪资增长＋通胀回落”，即从外生增长向内生增长过渡。私人投资方面，“科技＋地产”双轮驱动格局初具雏形，两者均具备一定可持续性。前瞻地看，居民消费动能转换，私人投资“双轮驱动”，均反映出美国经济增长正向新范式切换，经济韧性大概率仍将延续。2）通胀数据方面，12月美国 CPI 反弹，但核心 PCE 维持偏弱态势；欧元区仍然偏弱；日本通胀有所降温，或受地震影响。美国通胀情况：
12 月美国 CPI 回升 0.2pct 至 0.3%，核心 CPI 维持在 0.3%，或受圣诞节提振。从分项来看，能源和部分商品以及假期相关的酒店住宿和娱乐服务较强，持续性可能存疑。PCE 通胀延续回落趋势。12月 PCE 和核心 PCE 环比均录得 0.2%，符合预期；而核心 PCE 3 个月和 6 个月环比折年增速为 1.5%和 1.9%，持续低于 2%。欧元区通胀情况：
欧元区通胀仍然偏弱。12 月 HICP 和核心 HICP 同比为 2.9%和 3.4%，与预期一致，但核心 HICP 的 3 个月折年增速仅为 1.2%，仍然偏弱。日本通胀情况：
日本通胀回落。12 月日本 CPI 同比回落 0.2pct 至 2.6%，略高于预期（2.5%）；除生鲜食品和能源的 CPI 同比回落 0.1pct 至 3.7%。1 月东京 CPI 同比回落 0.8pct 至 1.6%，主要系娱乐服务和食品拖累，或受地震拖累。3）美国劳动力市场降温。12 月美国新增非农就业回升至 21.6 万，失业率3.7%，但剔除医疗和政府就业后，其他私人部门就业维持在相对低位且低于疫情前水平；失业率虽然维持低位，但家庭调查口径的就业下降 68.3万，创疫情以来最大跌幅，或因兼职就业占比增加，侧面反映就业市场降温。4）美国2024年总统大选共和党初选的第二站新罕布什尔州初选投票中，唐纳德·特朗普再一次遥遥领先。另一名共和党总统竞选人妮基·黑利承认落败，但称“比赛远未结束”。妮基·黑利表现也非常出色，德桑蒂斯退出之后有一部分票也流向了黑利，分析师预测她有可能成为副总统的人选。5) 2024年1月31日，美联储宣布维持利率在5.25%-5.50%区间，为2023年9月以来，连续第4次维持利率水平不变，符合市场预期。本次利率决议声明方面的调整主要体现在两个方面：一方面，美联储声明中删除了进一步收紧的表述，鲍威尔也指出政策利率已明显进入限制性领域，政策利率或已经达到了峰值，在年内某个时点调整货币政策可能是合适的。意味着，美联储边际上可能不会再收紧，在今年降息是个大概率事件。另一方面，美联储声明强调在美联储对于通胀持续向2%靠拢有更大的信心之前，降息并不合适。尽管联储强调政策考量需逐渐平衡就业和通胀的双重使命，但随着近一段时间以来美国经济软着陆预期进一步强化，美国核心通胀的回落或难以一帆风顺，美联储降息仍需等待。今年1月截至31日，整体来看，全球主要大类资产中大宗强于股票，强于债券。权益市场方面，发达市场上涨，而新兴市场下跌。发达市场中，日本股市领涨，英国股市下跌。新兴市场中，A股，港股领跌；债券市场方面，整体波动较小，中国10年期国债利率下行较大；汇率方面，美元走强，人民币走弱；大宗商品方面，原油大幅上涨，黄金下跌。总结来看，近期美国CPI、零售、四季度GDP及非农等主要经济数据均超预期抬升，显示美国经济增长仍有韧性，通胀也在逐渐地回归正常，这也是孕育美股牛市的基础。与此同时，1月FOMC美联储的表态再度给3月降息“泼冷水”，表示“3月降息并不是基准情形”，防止市场联想太多，但也没有完全排除提前降息的可能。
整体上，由于美股基本面有支撑，虽然波动可能难免，但整体不悲观。中国市场方面，当前A股与港股市场估值，成交等情绪指标仍处于历史偏低区间，风险溢价偏高，投资者入市意愿偏弱，增量资金有限。考虑到近期稳增长、稳市场、稳预期的政策正陆续出台和落地，政策面的积极变化有助于短期流动性风险的化解及投资者信心的提振，后续市场仍具备继续修复的动能。
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