益祥观市 | 全球宏观月报【2024年6月】

日期：2024-07-03　 作者：益祥资本


国内宏观

1）中国5月CPI同比增速为0.3%（前值0.3%），符合分析师预期，但低于市场预期（Wind一致预期为0.4%）。随着天气转暖供应增加，食品价格仍然将处于季节性低位（5月食品价格下降2.0%），消费品价格表现基本平稳，服务价格5月上涨0.8%。 


5月PPI同比增速为-1.4%（前值-2.5%），高于分析师和市场预期（Wind一致预期为1.5%），PPI环比转涨0.2%。结构上看，工业品出厂价格K型分化，上游资源品延续 较好涨势，但生产资料价格整体下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.21个百分点。


图表：中国五月份CPI与PPI（%）
参考资料：浙商证券研究所

2）5月金融数据公布，社融强于上年同期而信贷弱于上年同期，社融存量增速自8.3%小幅回升至8.4%。
社融方面，贷款弱于上年同期，企业债和政府债同比多增。
信贷方面，企业和居民信贷均较上年同期少增，仅票据融资同比多增。企业中长贷存量增速自13.8%小幅下降至13.4%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿，5月BCI企业投资前瞻指数也自58.6回落至55.3。居民信贷同比继续回落，居民贷款余额增速自4.77%降至4.37%，居民中长贷增速自4.4%降至4.19%。虽然地产政策放松叠加房贷利率下调，但预期偏弱情况下居民债务增长乏力。

图表：社会融资规模存量
参考资料：华鑫证券

M1同比自-1.4%降至-4.2%，M2同比自7.2%降至7%。M1M2同比均受到叫停“手工贴息”存款影响。分项来看：

企业存款增速自-0.75%降至-1.6%，企业存款增速变动也印证了叫停“手工贴息”的影响；

居民存款增速变动并不大，居民存款增速自11.4%小幅下行至11.2%；

财政存款增速自-3.4%升至5.5%，财政支出有待后续增加。

图表：M1、M2历年同比
参考资料：华鑫证券

整体来看，社融增速保持平稳但主要受政府债拉动，实体融资意愿仍然偏弱，中期来 看货币政策仍需继续宽松。但短期来看，外需较强，国内财政和地产政策有待进一步落地发力，结合央行多次提示利率风险来看，短期内央行继续宽松的必要性和意愿可能不高。


3）2024年6月制造业PMI持平于5月的49.5%（彭博一致预期49.5%）、低于季节性水平（2016-19年均值50.7%）；非制造业PMI较5月回落0.6个百分点至50.5%（彭博一致预期50.9%）。


综合来看，6月制造业PMI中生产活动及新订单指数的边际回落或反映二季度以来，逆周期调节政策，特别是财政宽松力度对实体经济融资需求的支撑仍受限。同时，新出口订单指数持平于5月的48.3%较季节性水平偏低，显示外需环比或有走弱。原材料和产成品价格指标亦较5月有所回撤、或显示PPI环比回升趋势受阻或再度转负。


往前看，内需及价格指标的持续回升仍需逆周期政策进一步加码；同时，需要密切关注全球制造业周期的边际变化及其对出口及工业生产的影响，虽然在美国大选之前“抢出口”或有望支撑部分出口需求，但可能难抵外需整体变化趋势。


图表：6月制造业PMI与非制造业PMI
参考资料：华泰证券

4）2024年1-5月，规模以上工业企业利润同比增长3.4%，较2024年1-4月的增速下降0.9个百分点。单月来看，2024年5月，规模以上工业企业利润同比增长0.7%，较2024年4月的增速下降3.3个百分点。工企营收增速加快，而费用率上升、其他损益拖累，导致利润增速下降。利润结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业和公用事业利润增速下降。采矿业中，有色、油气行业利润增长较快。制造业中，上游行业利润继续恢复，中下游利润增速有所放缓。库存方面，工业企业实际库存回落。

5月利润增速回落加快主因投资收益增速回落的短期因素影响，中期来看，需求侧能否加快发力落地与供给端相匹配仍是主要矛盾。

图表：工业企业利润增速
参考资料：浙商证券研究所


海外宏观

1）2024年1-5月，摩根大通全球制造业PMI均处在50%以上，摆脱了2023年相对低迷的状态。部分国家出口增速与部分大宗商品价格出现了较为明显的上行。从历史经验与宏观逻辑上看，或是当前欧美国家经济需求端的修复、制造业回流等驱动了本轮全球制造业周期回暖，后续全球制造业回暖的韧性与向上修复空间对全球经济、市场有重要影响。

图表：全球制造业 PMI 与欧美制造业 PMI 走势高度相关
参考资料：开源证券研究所

2）通胀数据方面，美国5月CPI环比从4月的0.31%回落至0.01%，低于彭博一致预期的0.1%，同比回落至3.3%；核心CPI环比回落0.1个百分点至0.16%，明显低于预期的0.3%，并位于市场预期范围低端。核心同比回落至3.4%。从分项来看，住房外核心服务明显走弱是核心CPI低于预期的主要原因，核心商品温和回升，住房分项变动不大。美国5月环比CPI及核心CPI均大幅低于市场预期，这一数据佐证了联储此前对一季度通胀反复为短期扰动的判断。

图表：5月美国CPI
参考资料：华泰研究

3）6月7日，美国劳工部公布5月劳动力数据，其中，新增非农就业人数27.2万人，预期18.5万人，前值17.5万人；失业率录得4.0%，较前值环比上行0.1个百分点；劳动参与率62.5%，较前值环比下行0.2个百分点。新增就业主要由服务业贡献，教育和医疗保健增加8.6万人，休闲和酒店业新增4.2万人，专业和商业服务新增3.3万人，零售、金融和运输仓储新增就业超过1万人。同时政府部门的就业反弹。


总体而言，5月非农并非全方位强劲，企业部门和家庭部门的调查数据出现背离，强劲的新增就业和薪资增速表现出劳动力市场仍然具有韧性，对核心通胀构成支撑，但失业率的回升和劳动参与率的下降进一步确认了劳动力市场降温趋势不改，失业人数增加了15.7万，退出劳动力市场的人数增加了43.3万，整体就业基数减少，高频数据亦显示首申人数回升。高利率和高通胀之下，经济活动和就业市场仍然面临逆风风险。


图表：美国非农新增就业

参考资料：浙商证券研究所


4）5月美国PCE物价指数同比录得2.6%，预期2.6%，前值2.7%；环比录得0.0%，预期0.0%，前值0.3%。核心PCE同比录得2.6%，预期2.6%，前值2.8%；环比录得0.1%，预期0.1%，前值0.3%。美国5月PCE通胀全面减速，美联储最爱的核心通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了有力支撑。

图表：美国核心PCE同比与PCE同比
参考资料：Bloomberg，广发期货

5) FOMC会议维持利率和缩减规模后的缩表计划不变，并公布了6月经济预测（SEP）和点阵图，整体信息偏鹰派：

首先，点阵图显示委员们判断目前年内仅有1次降息，尽管其结构仍在1-2次间摇摆。

其次，SEP将中性利率从2.6%上调至2.8%，这可能反映美联储在接受中性利率走高的事实，也暗示美联储对其货币政策的限制性评估略有降低。

最后，尽管2024年的失业率预期维持4%不变可能支持首次降息出现，但中长期失业率预期从4.1%上调至4.2%，短期PCE和核心PCE通胀也均上调，这体现美联储认为通胀回落的难度比三月明显提升。

整体上，美联储6月FOMC更多传递了偏鹰的信号，但通胀超预期的下行增强了市场的降息信心并压过了美联储的偏鹰表态。 

图表：美联储六月议息会议加息预期点阵图

参考资料：美联储官网，中航证券研究所



全球大类资产6月份表现

图表：全球大类资产今年6月份表现
数据来源：Bloomberg

今年6月截至5月28日，整体来看，全球主要大类资产中股票强于大宗，强于债券。权益市场喜忧参半，发达市场中美国日本股市占优，而中国市场稍显疲弱。债券市场方面，中美十年期国债利率均有不同程度下行；大宗商品方面，原油涨势更加明显。

总结来看：


海外方面，5月美国数据波动较大，市场在降息预期上也来回摇摆。6月FOMC会议前公布的非农数据超预期，但CPI数据低于预期，分歧尤为突出。这一背景下，6月FOMC会议美联储较为克制。随着美元指数、美债利率回落，地缘冲突缓和，美股在信息技术板块带领下，市场再度走强。 


国内方面，近期公布的部分经济及金融数据表明经济基本面持续改善仍需稳增长政策支持。5月CPI继续偏弱，5月社融数据低于预期也引发市场对流动性环境担忧。经历持续回调后，当前A股和港股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平。虽然行情依然波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及7月即将召开的三中全会有望推进中长期改革，市场当前位置中期机会仍大于风险。


声明：本文章仅供一般性参考，并不构成针对任何证券或其他金融工具订立任何交易或采用任何对冲、交易或投资策略的邀约、推荐或建议。本文仅使用历史实际数据进行一般性论述，并未考虑任何特定人士或群体的具体投资目标、财务状况、特定需求等，亦非专为任何特定人士或群体编制。如有侵权，请第一时间联系删除。


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