中国9月CPI同比上涨仅0.4%，较8月回落0.2个百分点，创下三个月以来的最低增速。这低于8月份的0.6%涨幅，也低于路透社针对经济学家调查的0.6%增长预测。 这一增速的回落主要受到有效需求不足、季节性因素以及高基数的影响，尽管猪肉和蔬菜等食品价格有所回升，但整体消费需求依然疲软。 剔除食品和能源价格的核心CPI同比增速降至0.1%，创下2021年3月以来的新低，显示出物价上涨动能的不足。尽管部分食品价格上涨，但整体消费市场仍然面临较大压力。 9月PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.8%，降幅较上月扩大，降幅要高于市场预期的2.5%。反映出工业生产领域的需求不足和价格低迷，这一趋势可能会对企业盈利和投资信心产生负面影响。 9月CPI增速低于预期，主要由于需求偏弱、季节性调整、能源价格下滑以及去年的高基数因素。虽然果蔬和猪肉等生活必需品的价格有所上涨，但整体物价仍然疲软。需求恢复缓慢导致工业消费品价格低迷，暑期旅游结束也带来了出行成本的回落。同时，国际能源价格下降带动国内汽油价格下调，加上去年同期的较高基数限制了涨幅。尽管假期消费和开学季使得部分食品价格上涨，但CPI同比增速仍然温和，表明需求端不强，供给端依然承受压力。 面对持续通缩压力和经济增长乏力的局面，市场普遍期待政府能够出台更有力的刺激政策。决策层已表示将加大财政政策的逆周期调节力度，预计未来可能会通过增发国债等方式来刺激消费。 2）信贷与社融 表：人民币贷款增速 数据来源：PBOC，Wind 9月新增人民币贷款规模低于去年同期，主要反映出实体经济融资需求的疲弱状态和金融体系“去杠杆”政策的延续。房地产市场依然低迷，抑制了相关贷款需求。新房销售依旧在低位徘徊，增速为负，显示出购房意愿偏低；二手房市场也未见明显复苏，交易量进一步下滑，这对按揭贷款需求形成抑制。 票据利率下行反映了市场短期资金需求减弱，企业在低成本的背景下对新增贷款需求不足。金融领域“挤水分”政策持续推进，金融机构对风险管控和信贷结构的要求更为严格，进一步限制了贷款投放的规模。整体而言，当前经济复苏的脆弱性和企业投资信心不足，导致实体经济融资需求仍然较弱，这在一定程度上限制了新增贷款的增长空间。 企业和个人的融资需求依然疲弱，尤其是在房地产市场低迷和经济不确定性加大的背景下，会影响到投资和消费的恢复。后续决策层会通过降息、降准等措施来刺激信贷增长和消费，以应对当前的经济挑战。 表：社会融资规模 数据来源：PBOC，Wind 中国9月的社会融资规模（社融）数据表现出一定的回升趋势，新增社融规模达到3.76万亿元，虽然高于市场预期3.68万亿，但与去年同期相比仍显不足。这一数据反映出当前经济复苏的脆弱性和融资环境的复杂性。 在新增社融结构中，尽管人民币贷款增长一定程度上体现了金融系统对实体经济的支持，但企业债券和股票融资表现疲软，反映出企业融资需求的恢复较为缓慢。一方面，这种疲软可能源于企业在当前经济环境下融资意愿不高，特别是中小企业因对市场前景和经济环境的信心不足，在扩大生产和投资方面持谨慎态度。另一方面，融资成本和市场风险偏好的变化也影响了企业通过债券和股票渠道融资的选择。 当前市场融资成本居高不下，使得许多企业尤其是民营企业对新增债务望而却步。此外，投资者的风险偏好较低，对高风险债券和股票的需求减少，这也压缩了企业通过资本市场获得资金的空间。 在这种背景下，市场普遍认为，决策层未来可能需要加大力度推出宽松政策，以进一步支持信贷扩张和经济复苏。具体措施可能包括下调利率和降准等，以降低融资成本、增加市场流动性，鼓励金融机构增加对实体经济的贷款投放。 9月末，广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%。狭义货币(M1)余额62.82万亿元，同比下降7.4%。流通中货币(M0)余额12.18万亿元，同比增长11.5%。前三季度净投放现金8386亿元。 随着经济增速放缓，通胀压力减轻，美联储可能会有更多降息的空间。然而，景气度交易可能受限，因为经济增长放缓会抑制消费和投资，企业盈利增长动力减弱，市场预期趋于谨慎，未来经济增速可能维持在温和水平。 根据最新报告，9月份的PCE物价指数同比上涨2.1%，而核心PCE（剔除食品和能源）同比增长2.7%，高于市场预期的2.6%。个人收入环比增长0.3%，而个人消费支出环比增长0.5%。 近期短期工资的反弹幅度超出了核心PCE的增速，这提升了市场对消费能力反弹的预期。工资的上涨还反映出劳动力市场的韧性，这与美联储期望的经济软着陆路径一致。通过实现工资上涨而不导致失业率大幅上升或通胀过快上升，经济可以在避免大幅波动的情况下恢复平衡。 工资反弹不仅是消费回升的潜在推动力，也为美联储创造了在通胀可控的背景下逐步放松货币政策的条件，进一步指向经济软着陆的可能性。数据的持续性还需要验证，尤其大选之后对于通胀治理的态度可能发生转变。 美国经济分析局（BEA）最近提高了对2019年1月至2024年7月期间家庭收入、支出和储蓄的估计。例如，对于2024年7月，BEA将家庭收入的估计提高了近8000亿美元（年化基础上的3%）。支出也有所上调，但幅度较小（7月增加了3000亿美元或1.5%）。结果，过去5年中几乎每个月的估计储蓄都大幅提高。7月份的储蓄从6000亿美元修正至约10500亿美元（年化基础上），增加了4500亿美元。储蓄率现在看起来接近疫情前的平均值，而不是接近2005-2007年的低点。虽然通过数据调整实现了软着陆的预期管理，但实质下行趋势还是没有变，有一定透支。 美元超预期升值。一方面市场定价Trump在大选中得胜的概率提升，美元、美债收益率显现强劲趋势；拉美货币、人民币、欧洲股出于对特朗普关税政策的担忧于近期承压。另一方面美元技术面超跌反弹叠加地缘风险反弹，进一步阻力位在104.6，周度美元涨势或放缓，回调支撑在103-103.5。后续美元走势看大选动态。外围看，政治选举对日元阶段性情绪影响退潮，BOJ降息紧迫感不高，定价权在美元层面。 拆解利率，50个基点的增长，其中约30个基点归因于实际利率，20个基点归因于盈亏平衡通胀（BEI）。这一增长与10年期限溢价上涨的30个基点相一致，而中性利率预期贡献了约20个基点，与明年降息预期的重新调整相一致。OAS期权调整利差仍在显著低位。这种组合代表着通胀预期往上打，但是认为长期增长预期保持稳定（包括对政策、债务、地缘政治没有特别大的担忧），市场供需保持稳定。 图表：全球大类资产10月份表现 总结来看： 国内方面，整个三季度的交易氛围降至冰点，成交额在5000亿附近，但重要会议之后市场情绪先于实体，出现了显著的边际变化。宏观方向上明确看多，具体交易节奏取决于后续政策出台的力度与广度。国内的核心信号还是通胀状态，企业盈利能力的改善将是进一步上涨的核心基础。随着美国大选进程和国际关系变化，很可能看见在国内市场在全球市场中的顺位不断提升。 海外方面，流动性层面和实体层面指向增量资金存在不确定性，预计美股会出现结构性的转化，行业轮动。短期看美股会跟美元汇率相关性较高，增量资金主要来自于海外，财政支出方面会有比较良好的边际变化。降息、扩表、通胀仍然是必要路径，短期通过数据修正来制造流动性预期，但实体层面对于企业盈利的支持是比较有限的，关注板块轮动和风格切换，偏向工业、金融等具有Trump特征的主题。3）M1与M2
4）PMI
5）规模以上工业企业表现
1）美联储与政府
2）银行间流动性
3）消费
4）PMI
5）通胀情况
6）私人部门
7）金融市场
声明：本文章仅供一般性参考，并不构成针对任何证券或其他金融工具订立任何交易或采用任何对冲、交易或投资策略的邀约、推荐或建议。本文仅使用历史实际数据进行一般性论述，并未考虑任何特定人士或群体的具体投资目标、财务状况、特定需求等，亦非专为任何特定人士或群体编制。如有侵权，请第一时间联系删除。
本文章仅供一般性参考，并不构成针对任何证券或其他金融工具订立任何交易或采用任何对冲、交易或投资策略的邀约、推荐或建议。本文仅使用历史实际数据进行一般性论述，并未考虑任何特定人士或群体的具体投资目标、财务状况、特定需求等，亦非转为任何特定人士或群体编制。如有侵权，请第一时间联系删除。